7月以来债市在经济平和苏醒和流动性宽松的支撑下，延续偏强振荡走势，十年期国债收益率保持在2.63%—2.65%的低位程度。但此间，市场动摇明显加大，月初银行延伸对城投平台贷款支持和特别国债发行的消息，以及上周金融数据新闻发布会上货币政策司司长指出“房地产政策仍有边沿优化空间”，都引发了国债期货的上涨。

　　短时间博弈政策招致债市动摇加大、不确定性较高，但长时间走势仍然取决于经济基本面。在上半年经济数据公布后，基本面情况曾经相对清晰。二季度经济苏醒斜率较一季度有所放缓，首要是受出口和投资走低的连累。同比来看，在客岁同期低基数的背景下，当季实践增速为6.3%，不及市场预期。环比来看，季调环比增速为0.8%，低于近十年来正常年份同期1.3%—1.9%的程度。思索到通胀因素，物价程度继续走低也招致名义GDP增速由一季度的4.97%回落至4.8%。实践和名义经济增速的放缓都为债市无危害利率下行起到明确的指引作用。

　　6月经济基本面也出现企稳迹象，包括花费真个放慢、花费真个修复、房地产投资真个企稳。但整体来看，反弹力度偏弱，且经济要走出底部需要时间和政策的配合，目前还很难引起债市的明显调剂，可以期待下半年货币政策的进一步发力。

　　具体来看，花费方面，客岁6月疫情的影响曾经衰退，随着基数的抬升，今年6月工业花费增速进一步走高0.9个百分点至4.4%；服务业花费受基数连累有所回落，但在两年复合口径下，较上月进一步放慢1.1个百分点至4.01%。不外，以后花费端反弹力度偏弱，工业花费和服务业花费增速距正常年份6%—8%的增速还有必定距离，且思索到外需趋于下行、内需仍待发力，花费真个反弹空间遭到限制。

　　花费方面，6月社会花费品零售额增速遭到基数抬升的影响而走低，但两年复合口径下，增速小幅放慢0.6个百分点至3.1%，表现花费需要正在释放当中，此中餐饮花费好于商品花费。

　　投资方面，6月固定资产投资额同比增加3.11%，较上月放慢1.53个百分点，投资端企稳且好于预期，此中地产投资跌幅收窄、制造业和基建投资进一步放慢。不外，前期地产磨底的危害仍在：一方面，6月地产跌幅收窄0.22个百分点，力度较弱，表现以后反弹动力不强；另一方面，6月地产发卖增速加速下滑，金融数据中的住民中长贷增加乏力验证了住民购房需要的低迷，发卖端回款存在压力，同时新开工面积继续降低表现出地产商信心偏弱，开发新项目的志愿不足，首要精力集中在“保交楼”上，完工面积上升、施工面积降低的局面可能短时间难以改变。对债市来说，融资需要若继续偏弱，则将招致利率保持在较低程度，同时为应对实体经济和信用扩大的压力，利率有望再度打开下行空间。

　　整体而言，政策预期是7月债市的首要焦点。笔者认为，在底线思维下出台大规模刺激政策的可能性偏低，且遭到弱现实和宽松流动性的支撑，短时间来看，债市大幅调剂的危害有限。长时间来看，利率存在必定下行空间，债市运行重心预计上移。（作者单位：建信期货）

温馨提示：投资有危害，选择需谨慎。